Article publié originalement en anglais sur WhyMicrocaps? sous le titre Financial Analysis 101: Understanding Different Types Of Revenue.

WhyMicrocaps? a été fondé par Scott Felsenthal et Todd Massedge dans le but d’améliorer la perception du grand public envers les microcaps. Par l’éducation, ils espèrent exposer cette classe d’actifs méconnue à une nouvelle vague d’investisseurs qui, autrement, n’auraient jamais considérés y placer leur argent. WhyMicrocaps? publie des articles éducatifs, propose une liste de ressources utiles à l’investisseur et est à développer une plateforme de référencement pour compagnies publiques afin de tirer parti du potentiel de leur réseau. Scott et Todd se sont révélés être deux investisseurs talentueux que toute personne intéressée par les microcaps gagnerait à suivre. 

-Traduction par Simon Boudreau

Je pense qu’il existe un réel besoin d’éducation financière, particulièrement dans le secteur des microcaps.  La plupart des gens sont capables de saisir l’aspect qualitatif de l’investissement, mais peu sont vraiment en mesure d’effectuer suffisamment d’analyse financière et de diligence raisonnable avant de faire un investissement.  En plus d’agir à titre de gestionnaire de fonds, j’ai aussi créé le programme «Invest like the Street» qui offre aux étudiants comme aux adultes une éducation financière de qualité qui va bien au-delà de la théorie enseignée sur les bancs d’école.

Je vais lancer une série d’articles qui enseignera à nos lecteurs les différents aspects de l’analyse financière dans le but que tout le monde puisse devenir un meilleur investisseur.

Si vous êtes un investisseur débutant, je vous recommande fortement de lire The Intelligent Investor: The Definitive Book on Value Investing et The Most Important Thing Illuminated: Uncommon Sense for the Thoughtful Investor qui ont été écrits par des légendes de l’investissement.

Si vous êtes prêt à passer aux chiffres, ce premier article éducatif portera sur l’identification des différents types de revenus.

Commençons.

Pourquoi est-ce important de comprendre les différents types de revenus?

À force d’analyser des microcaps, vous verrez souvent des revenus en très forte croissance.  Cependant, on ne peut pas se fier qu’aux chiffres.  On doit pousser l’analyse pour déterminer si l’entreprise connait vraiment une croissance aussi rapide qu’on le pense.

Jetons un coup d’œil aux différents types de revenus.

Il existe deux façons principales pour une entreprise d’accroître ses revenus :

Organique : C’est le type de croissance que tous les investisseurs recherchent.  De la croissance purement organique obtenue grâce à la capacité de l’entreprise à vendre ses produits ou services.

Acquisitions : Lorsqu’une entreprise veut accélérer sa croissance ou bien si elle peine à le faire organiquement, elle peut acquérir une autre entreprise et essentiellement acheter ses revenus.  Une acquisition bien effectuée peut être très bénéfique mais parfois, la croissance par acquisitions peut aussi servir à masquer les difficultés de l’entreprise à croître de façon organique.

Comment les acquisitions peuvent masquer les difficultés de croissance d’une entreprise

Voici un exemple :

Au premier regard, il semble que la croissance de cette entreprise a vraiment commencé à augmenter au troisième et quatrième trimestre!

Quelle est la raison derrière cette augmentation?  Une acquisition peut-être?

Comme de fait, en creusant un peu plus loin, on se rend compte que l’entreprise a fait une acquisition et que c’est cette dernière qui a contribué à la croissance des revenus.

Comme on le voit ici, si on soustrait les revenus provenant de l’acquisition, l’entreprise a connu une croissance de 10% et 23% au troisième et quatrième trimestre comparativement aux 61% et 72% qu’elle semblait démontrer auparavant.

Parlons maintenant des deux types de croissance qui peuvent résulter des acquisitions :

Revenus bruts acquis : C’est simplement les revenus qui proviennent de l’acquisition

Synergies : Il s’agit de revenus supplémentaires qui peuvent être directement attribués à l’acquisition.  Par exemple, disons que la compagnie A acquiert la compagnie B.  Il se trouve que la compagnie B a des liens étroits avec la compagnie C.  Suite à l’acquisition, la compagnie A a été en mesure de vendre des produits ou services supplémentaires à la compagnie C, ce qu’elle n’aurait pas pu faire sans l’acquisition.

Que se passerait-il si la compagnie dans notre exemple bénéficiait plutôt d’une croissance de par les synergies de revenus?  Après discussions avec la direction de l’entreprise, voici ce que nous avons découvert :

La croissance est soudainement moins impressionnante.

Comme vous pouvez le constater, pratiquement toute la croissance provient des acquisitions alors que la croissance organique est assez faible.

Comment analyser la croissance organique

Revenons maintenant à la croissance organique.  Il y a trois façons de catégoriser les revenus organiques d’une entreprise :

Récurrent : Vous retrouverez souvent ce type de revenus dans des entreprises de type SaaS (« Software-as-a-Service ») où les revenus sont prévisibles car les clients paient un frais constant chaque mois, trimestre ou année.  C’est le genre de revenus qui rend votre vie facile en tant qu’analyste.

Irrégulier : C’est le type de revenus le plus courant.  Essentiellement, ce sont des revenus sporadiques de la vente d’un produit ou d’un service qu’on peut difficilement prévoir.  La majorité des entreprises ont ce type de revenus.

Non-récurrent : C’est le type de revenus qui est prévu pour se produire seulement une fois.  Il faut faire attention dans nos analyses et prévisions pour ne pas assumer que ces revenus vont perdurer.  Par exemple, les frais d’installation initiale, les ventes de licences, etc.

Voici un exemple :

Qu’est-ce qu’on voit ici?

• Les revenus récurrents étaient assez constants jusqu’au Q3, moment où l’entreprise a probablement ajouté un nouveau client.
• Les $50,000 de revenus non-récurrents au Q3 étaient probablement associés aux coûts de démarrage de ce client.

En conclusion :

1. Soyez prudents lorsqu’une entreprise publie des résultats affichant une forte croissance.
2. Cherchez toujours à comprendre pourquoi les revenus sont en croissance.
3. Assurez-vous de bien comprendre les types de revenus générés par l’entreprise, qu’ils soient récurrents, non-récurrents ou encore de gros montants irréguliers qui peuvent venir exagérer la croissance temporairement.