GeoInvesting LLC se spécialise dans la diffusion de contenu de haute qualité sur les micro et petites capitalisations boursières. Depuis sa création, GeoInvesting LLC a bâti sa réputation sur sa sélection de «GeoBargains», un groupe de titres boursiers répondant à un ensemble de critères spécifiques leur permettant de performer mieux que leurs pairs. Pour en savoir plus sur les services offerts par GeoInvesting, veuillez visiter leur site web: GeoInvesting Arbitrage. 

-Traduction par Simon Boudreau

 

«Si j’avais 1 million de dollars aujourd’hui, voire même 10 millions, je serais pleinement investi.  Quiconque dit que la taille du portfolio ne peut pas nuire à la performance, n’est qu’un vendeur.  Les meilleurs rendements que j’ai obtenus étaient dans les années 1950 alors que j’ai battu le DOW à plate couture.  Vous devriez voir les chiffres.  Par contre, à l’époque j’investissais des sommes modiques.  C’est un énorme avantage structurel de ne pas avoir beaucoup d’argent à investir.  Je pense que je pourrais encore aujourd’hui, obtenir un rendement annuel de 50% avec 1 million de dollars.  Non, en fait je sais que je pourrais.  Je le garantis.»

-Warren Buffett, 1999

La première fois que j’ai lu cette citation de Buffett, ça m’a un peu surpris.  Qu’est-ce qui amène Warren Buffett, normalement assez conservateur, à faire une telle déclaration?  Est-ce simplement parce qu’il sait qu’il n’aura probablement jamais besoin de le prouver ou y a-t-il des conclusions importantes à tirer de cette citation?  Comprenez qu’un rendement de 50% au cours d’une année donnée ne veut rien dire si vous acceptez le caractère aléatoire des placements à court terme.  Un portfolio peut obtenir un rendement de 50% lors d’une année en particulier mais je déduis de l’affirmation de Buffett que 50% serait son rendement moyen espéré.

La citation de Buffett n’implique pas directement que vous devriez investir dans les microcaps.  Cependant, l’avantage structurel que Buffett mentionne peut facilement être exploité dans l’univers des microcaps.  Après tout, certains des meilleurs investisseurs de tous les temps, y compris Warren Buffett, Peter Lynch, Joel Greenblatt et beaucoup d’autres, ont commencé leur carrière en investissant dans les microcaps et ont obtenu leurs meilleurs rendements alors qu’ils cherchaient des opportunités dans les sociétés à petites capitalisations.

Je ne veux pas faire de distinction entre les smallcaps ($300M à 1 milliard de dollars), les microcaps (entre $50M et $300M) et les nanocaps (moins de $50M) mais je tiens à expliquer pourquoi les petites entreprises publiques peuvent offrir des opportunités d’investissement intéressantes.

 

Vous pouvez comprendre dans quoi vous investissez

Si vos investissements sont basés sur l’analyse fondamentale, vous voulez bien connaître ce que vous possédez.  Vous voulez comprendre comment fonctionne l’entreprise et en connaître tous les rouages.

Quelque chose de petit et simple est intrinsèquement plus facile à comprendre que quelque chose de grand et complexe.  Il est facile de comprendre le fonctionnement d’une petite entreprise avec deux lignes de produits, deux distributeurs principaux et disons trois fournisseurs importants.

Maintenant, puis-je vraiment réalistement comprendre l’offre complète de produits dérivés ainsi que toutes les autres divisions de Goldman Sachs?  Je ne pense pas en être capable et je questionne sérieusement les gens qui prétendent pouvoir le faire (surtout ceux qui le revendiquent haut et fort avec certitude).  En fait, je considère que bon nombre d’entreprises à grande capitalisation sont trop complexes pour être bien comprises en profondeur et je remets sérieusement en question les analystes qui font des prévisions au millième près.  Cela dit, je ne dis pas non plus que c’est facile d’analyser les microcaps.  Le futur est toujours incertain et les résultats de trimestre en trimestre peuvent être très volatiles.  Je pense tout de même être en mesure de faire des prédictions avec un niveau plus élevé de certitude si j’arrive à bien comprendre le moteur des opérations. De plus, je peux mieux juger du niveau de hasard qui est impliqué quant au succès de l’entreprise.

 

Accessibilité du management des entreprises microcaps

Plusieurs grands investisseurs, incluant Warren Buffett, insistent sur l’importance d’investir dans des entreprises dirigées par un management de qualité.  On pourrait débattre sur le fait que c’est d’autant plus important dans une petite entreprise.

Si vous souscrivez à l’idée que le management est un élément clé pour faire croître la valeur d’une entreprise, vous voudrez certainement pousser votre diligence raisonnable sur les équipes de gestion des compagnies dans lesquelles vous investissez.  Pour ce faire, un contact personnel avec le PDG d’une entreprise, par exemple, peut s’avérer un puissant outil.  Le fondateur de GeoInvesting, Maj Soueidan, souligne l’importance des entrevues avec le management.  Il a développé au cours de son parcours d’investisseur, différentes techniques d’entrevue intuitives.  Vous trouverez plus de détails ici :

7 Interview Topics You Must Discuss With Company Management

Maj Souiedan of GeoInvesting on Interviewing Management and The Current State of Micro-Caps

À l’inverse, d’autres grands investisseurs tel que Guy Spier, ont affirmé qu’ils évitaient https://geoinvesting.com/interview-with-maj-souiedan-of-geoinvesting-on-interviewing-management-and-the-current-state-of-micro-caps/les contacts personnels avec la haute direction en raison de leur crainte de devenir influencés par des personnalités charismatiques.

Si vous souhaitez avoir un contact avec le management d’une entreprise, vous constaterez que bien souvent plus l’entreprise est petite, plus le management est accessible.  Je peux appeler le PDG d’une petite compagnie dont je suis actionnaire et il se fera, plus souvent qu’autrement, un plaisir de m’expliquer les répercussions du nouveau contrat annoncé par son entreprise.  Essayez de rejoindre le PDG d’Apple Inc., Tim Cook, au téléphone.  Bonne chance.

En plus d’être accessible, le management des entreprises microcaps a tendance à posséder un pourcentage plus élevé de l’actionnariat.  Bien que cela ne soit pas un gage de succès, il est logique de supposer que la forte participation des initiés aide à aligner les intérêts du management avec ceux des investisseurs.

 

Potentiel de croissance élevé

Tout comme les animaux, les compagnies ont des limites naturelles quant à la taille qu’elles peuvent atteindre et doivent se conformer à la loi des grands nombres. Coca-Cola ne peut tout simplement pas doubler ses revenus de façon organique en quelques années.  Il y a une limite à ce que les gens peuvent boire en une journée.  En revanche, de nombreuses microcaps peuvent facilement augmenter leurs revenus par dix fois sans avoir d’impact matériel sur l’ensemble de l’industrie.  Même que les meilleures entreprises pourraient bien être celles qui occupent une place dominante dans un marché de niche, qui lui est en croissance.  Toutes les entreprises doivent commencer quelque part.  En fait, plusieurs des entreprises les plus performantes de notre époque telles que Berkshire Hathaway (BRK-B), Wal-Mart (NYSE :WMT), Amgen (NMS :AMGN), Netflix (NMS :NFLX) et plusieurs autres ont débuté en tant que microcaps.

Pour aller chercher de la croissance organique, il faut souvent faire les choses différemment.  Autrement dit, il faut être innovateur.  Plusieurs études ont démontré comment et pourquoi les grandes entreprises ne parviennent pas toujours à innover.

Bien entendu, on ne peut généraliser et dire que toutes les petites entreprises sont innovantes, loin de là.  Je crois cependant que l’intuition fondamentale reste vraie : plus l’entreprise est petite, plus elle a de potentiel de croissance et plus elle est en mesure d’innover.

 

Davantage d’opportunités dans les titres microcaps

Les microcaps représentent environ 50% de toutes les entreprises cotées en bourse en Amérique du Nord.  On en retrouve plus de 12,000 à travers le Canada et les États-Unis et davantage à l’international.  La plupart des investisseurs se limite à investir dans une poignée d’entreprises à grandes capitalisations et ignore complètement le reste des entreprises cotées en bourse.  De manière générale, plus il y a de possibilités et plus on a de chances de tomber sur quelque chose d’extraordinaire.

Pensez seulement à une distribution aléatoire avec une certaine volatilité et une moyenne. Plus vous avez de données, plus la probabilité est élevée qu’une donnée soit très éloignée de la moyenne. C’est pourquoi, la philosophie de Peter Lynch consistait à «soulever le plus de pierres possibles» lors de sa recherche de titres à investir.

 

Le futur acheteur

Si vous achetez un titre à $0,50 qui en théorie vaut $1,00, vous venez de faire un bon coup, n’est-ce pas?  Cependant, qui va vous le racheter à $1,00?  Cet exemple illustre bien l’importance de se poser les bonnes questions avant d’initier une position.  Comment ma perception de l’entreprise diffère-t-elle du consensus général?  Qu’est-ce qui va amener le marché à adopter mon point de vue?  Qui est le futur acheteur qui va se procurer mes actions à un prix plus élevé?

Un avantage d’investir dans les microcaps est que la plupart des investisseurs institutionnels ne peuvent y investir pour différentes raisons (le manque de liquidité du titre boursier, les restrictions du fond d’investissement, pas assez de revenus pour être ciblé comme une potentielle acquisition).  Par contre, si l’entreprise exécute bien son plan d’affaires, il y a fort à parier qu’elle attirera de nouveaux investisseurs et que le titre deviendra assez liquide pour attirer les investisseurs institutionnels.  Les investisseurs qui sont limités à certaines opportunités d’investissement pour des raisons non fondamentales, représentent d’excellents catalyseurs pour faire monter le titre lorsque ces restrictions sont levées.  Je me réjouis quand je vois une entreprise microcap en pleine croissance sans investisseurs institutionnels parce que je sais que lorsqu’ils voudront prendre position, cela risque d’avoir un effet positif sur le prix de l’action.  Cela fait partie des avantages de prendre position avant tout le monde.

Voyez cela comme un avantage concurrentiel ; imaginez un fond indiciel avec le mandat d’acheter les actions d’une entreprise seulement lorsque la capitalisation boursière atteint un minimum de $250M.  L’idée (très simplifiée) est de prendre position avant que la capitalisation atteigne ce seuil et de prendre avantage de la pression à la hausse créée par les achats des fonds institutionnels.  Bien sûr, dans les faits les seuils sont moins clairs et précis il y a certainement beaucoup plus de facteurs à considérer que la capitalisation boursière avant de prendre une décision d’achat.

Le futur acheteur peut aussi être stratégique.  La petite taille des entreprises crée un environnement intéressant pour un plus grand groupe d’acheteurs stratégiques potentiels.  Plusieurs entreprises microcaps se font acquérir par des plus gros compétiteurs lorsqu’elles atteignent une certaine taille.  Depuis 1993, environ 50% de toutes les fusions-acquisitions sur le marché public impliquaient des microcaps.  Depuis sa création en 2007, GeoInvesting a partagé à ses membres plus de 40 idées d’entreprises dont les actions ont été acquises à des primes élevées par rapport au prix du marché.

Éviter la compétition

Chaque fois que vous achetez une action, vous faites un geste en quelque sorte arrogant.  Dans des conditions normales, chacune de vos transactions boursières veut essentiellement dire que vous avez une meilleure compréhension de la valeur de l’entreprise que le reste du marché.  Il est donc important de choisir vos compétiteurs attentivement car pour chaque acheteur, il y a un vendeur.  L’investissement boursier dans son ensemble (du moins pour les participants du marché) est un jeu à somme nulle.  Il y a un vieux dicton parmi les joueurs de poker qui dit : «Si vous ne pouvez trouver le pigeon à la table, c’est probablement parce que c’est vous.»

Logiquement, plus on monte dans l’échelle des capitalisations boursière et plus nos compétiteurs disposent de ressources et dépensent de l’argent pour tenter de maximiser leurs rendements.  Ça devient par conséquent de plus en plus difficile de faire compétition aux autres participants dans le marché.  Quant aux microcaps, la plupart n’ont aucun investisseur institutionnel.  Moins il y a de concurrence et moins les marchés sont efficients, ce qui signifie que vous avez de meilleures chances de trouver des opportunités avant les autres.

 

Inefficience du marché

Pour que les marchés soient vraiment efficients, ils doivent répondre à certaines conditions.  Efficient ne veut pas dire que le prix est toujours juste ou que les participants du marché sont tous libres de biais comportementaux, mais plutôt que toute nouvelle information est rapidement prise en compte dans l’évaluation des titres.

Bon nombre de ces conditions ne sont pas reflétées dans l’univers des microcaps, notamment la circulation parfaite de l’information et le «supposé avantage» de la liquidité du marché.  En d’autres termes, plusieurs entreprises microcaps sont délaissées par grand nombre d’investisseurs et sont punies en raison du manque de liquidité.  Elles ont donc une plus grande propension à être sous-évaluées.

Voilà pourquoi on retrouve beaucoup d’opportunités «d’arbitrage de l’information» dans le secteur microcap.  Maj Soueidan, co-fondateur de GeoInvesting, a redéfini l’expression «arbitrage de l’information».

Maj a démontré à maintes reprises qu’il y a de l’information disponible qu’on ne retrouve pas dans les communiqués de presse ou les publications – de l’information qui n’est clairement pas prise en compte dans le prix de certaines actions et ce jusqu’à ce que le marché le réalise finalement après des heures, jours, voire même semaines.  Chez GeoInvesting, nous prenons avantage de cela en décortiquant les états financiers et en poussant notre analyse au maximum.  Apprenez-en plus sur le modèle d’arbitrage de l’information de Maj en cliquant ici.

 

L’effet petite capitalisation

L’effet petite capitalisation a d’abord été découvert par Rolf Banz, doctorant de l’université de Chicago et est maintenant incorporé dans le modèle de rendement et de risque à trois facteurs (de l’anglais «Fama-French three-factor model»).  L’idée de base est assez simple.  Historiquement, les données démontrent que les actions de petites capitalisations ont procuré de meilleurs rendements que les actions à grande capitalisation.  Sur un petit échantillon, on pourrait penser que les hauts rendements sont associés à une prise de risque plus élevée mais cette statistique démontre qu’au long terme, on peut obtenir de meilleurs rendements «gratuitement» simplement en investissant dans de petites entreprises.  En s’appuyant sur l’efficience des marchés, des économistes ont fourni des explications peu satisfaisantes sur l’effet petit capitalisation, attribuant la meilleure performance à une mauvaise évaluation du marché sur les risques de manque de liquidité, faillite, etc.

Cet article tente en quelque sorte d’expliquer le fondement derrière l’effet petite capitalisation et ne met pas l’emphase sur le ratio risque-rendement que certains économistes utilisent pour justifier la meilleure performance au long terme des petites capitalisations.

 

Coûts de transaction/Coûts d’exécution

Soyons réalistes, tout comme moi, vous ne gérez pas encore des milliards de dollars.  En fait, même au cours de notre vie, la plupart d’entre nous n’aurons que quelques centaines de milliers, voire millions de dollars à investir.

Les coûts de transaction sont parfois ignorés par les praticiens mais dans les faits, ils influencent beaucoup le rendement à long terme.  Les coûts de transaction sont représentés dans les achats/ventes de titres (commissions, faire bouger le prix) ainsi que dans les coûts d’opportunités (ne pas réaliser la vente/achat).  Pour une analyse complète et concise des coûts de transaction, voir le texte d’Andre Perold écrit en 1988 «The implementation Shortfall : Paper versus Reality».

Tel que mentionné plus haut, les coûts de transaction sont significatifs et plus vous avez d’actifs sous gestion, plus ils auront un impact sur votre performance.

Dans leur rapport de recherche de 1991, «The right amount of Assets under Management», Andre Perold et Robert Salomon expliquent pourquoi avoir plus d’actifs sous gestion vient diminuer le rendement en raison des possibilités d’investissement qui ont une taille globale limitée.  Gardez en tête que les opportunités d’investissement dans les microcaps ne sont pas gigantesques.  Bien qu’il existe environ 12,000 entreprises microcaps cotées en bourse en Amérique du Nord, leur capitalisation boursière totale représente environ 500 milliards de dollars, ce qui est inférieur à celle de Google.

On attribue souvent l’effet petite capitalisation au manque de liquidité que l’on retrouve dans les microcaps.  Lubos Pastor et Robert Stambaugh l’ont bien illustré dans leur document de travail publié en 2001 dans le CRSP (Center for Research in Security Prices).

À partir de ces affirmations, nous pouvons déduire qu’un investisseur avec une vision long terme devrait posséder un avantage stratégique en investissant des les petites capitalisations.  En étant patient, il sera plus facile d’établir et de liquider une position significative (en proportion de son portfolio) sans trop faire bouger le prix.  Autrement dit, les investisseurs à long terme usent de leur patience pour bâtir et sortir d’une position moins liquide qui ne serait pas attrayante pour un investisseur plus actif.

 

Faible corrélation et haute volatilité

Historiquement, les microcaps ont démontré une faible corrélation avec les grandes capitalisations, donc dans une optique de diversification, ces titres peuvent être un ajout intéressant pour certains portfolios, même institutionnels.  La faible corrélation peut être partiellement expliquée par le volume de transactions irrégulier des titres peu liquides.  Les microcaps connaissent également des fluctuations importantes et une grande volatilité à court terme, ce qui en fait des cibles attrayantes pour les spéculateurs.

Fondamentalement, la haute volatilité et la faible corrélation avec l’ensemble du marché s’expliquent par le fait que les petites entreprises reposent souvent sur un nombre limité de produits ou services.  En d’autres termes, le manque de diversification de leur offre entraîne un degré plus élevé de risque spécifique.

Bien qu’un degré élevé de risque spécifique puisse être dérangeant pour le management d’une entreprise, les investisseurs eux, peuvent s’en protéger en maintenant un portfolio bien diversifié.  Un investisseur avec un horizon à long terme pourra aussi profiter de la volatilité pour ajouter à sa position lors de baisses temporaires du prix de l’action.

 

Conclusion

Il existe de nombreuses raisons pour lesquelles les investisseurs devraient chercher des opportunités dans les microcaps.  Que vous soyez un investisseur quantitatif, de détail, un fond institutionnel ou encore que vous sélectionniez vos actions une à une, investir dans les microcaps peut offrir de nombreux avantages à votre processus d’investissement.

Les concepts décrits dans l’article ne sont pas linéaires.  Certains se chevauchent et s’entrecroisent, donnant lieu à un nombre illimité de scénarios et discussions que nous avons omis par soucis de simplicité.  Nous espérons que cet article vous donne des raisons de croire que d’excellentes opportunités d’investissement se cachent parmi les plus petites capitalisations.  Sachez que je considère que sélectionner des titres microcaps soi-même nécessite un certain niveau d’expertise alors assurez-vous de bien saisir la dynamique et les subtilités du secteur avant d’y investir.  En fin de compte, le plus grand risque est de ne pas savoir ce que l’on fait.  Cela dit, même un investisseur débutant peut entamer son parcours d’investissement dans l’univers des microcaps – après tout, on doit bien commencer à quelque part.