Si vous suivez ce blogue depuis assez longtemps, vous avez probablement déjà entendu parler de Ackroo Inc. (TSX Venture : AKR) auparavant. Ceux pour qui ce n’est pas le cas, nous allons vous sauver un peu de temps et traduire pour vous leur section « À propos de Ackroo » :

Ackroo fournit des solutions de cartes-cadeaux et de fidélisations pour aider les commerçants de détail, restaurants et hôtels de toutes tailles à attirer, retenir et développer leur clientèle et leurs revenues. Ackroo offre une solution automatisée en magasin et en ligne pour aider les commerçants à traiter les transactions de cartes-cadeaux et de fidélisation au point de vente, fournir des données administratives et marketings clés, et permettre aux clients d’accéder et de gérer leurs cartes-cadeaux et comptes de fidélité. Ackroo fournit également des services de marketing importants pour aider ses commerçants à utiliser la solution technologique d’Ackroo.

AKR a été l’une de nos positions de portefeuille les moins performantes, à l’exception d’une courte période de temps de Janvier à Mai 2015. La société n’a jamais enregistré un sous de profits et a dilué ses actionnaires à répétition, alors pourquoi est-ce que nous sommes encore là? Parce que cette tendance est sur le point de changer de belle façon en 2018 grâce à l’acquisition transformationnelle de LoyalMark, une entreprise familiale proposant des solutions de cartes-cadeaux et de fidélisation à des entreprises de toutes tailles – comme Ackroo.

Pour deux paiements en argent de $100,000 et 35,800,000 actions, Ackroo a acquis tous les actifs de LoyalMark incluant leur plateforme technologique et $1,800,000 de revenus hautement récurrents (90%) à marge brute élevée. Selon le management, lors de la dernière année fiscale complète, le BAIIA de LoyalMark a été légèrement inférieur à $90,000. Ackroo a acquis des relations d’affaires avec des commerçants détenant plus de 1,200 emplacements au Canada et un autre 1,200 aux États-Unis, à qui ils peuvent maintenant vendre des produits et services additionnels. Steve Levely (PDG) anticipe que les revenus de LoyalMark devraient franchir les $2M l’année prochaine et il a un plan agressif de réduction des coûts afin d’augmenter le BAIIA d’environ $750,000 annuellement.

On se le rappelle, LoyalMark est une entreprise familiale. Généralement, à l’intérieur de ce qui est permis par la loi, les entreprises familiales ont tendance à gonfler leurs dépenses pour diminuer leur facture fiscale. Les sociétés publiques opèrent à des impératifs différents. Elles ont besoin de produire des flux monétaires positifs et croissants afin de créer de la valeur pour les actionnaires. Nous avons demandé à Steve comment il comptait atteindre ses objectifs de réduction des coûts et voici ce qu’il a partagé avec nous :

Ressources Humaines (RH) – $500,000 (réduction du nombre d’employés)

Dépenses d’Opérations – $250,000 (loyer, services publics, Internet, diverses dépenses d’entreprise tels que les voyages corporatifs, frais d’hébergement de plateforme, CRM, frais légaux, comptabilité/fiscalité, etc.)

Quand Ackroo a annoncé la signature de l’entente définitive pour acquérir LoyalMark, l’entreprise a aussi fourni des prévisions pour 2018 : (traduction) L’entreprise combinée va supporter plus de 4,000 emplacements et prévoit générer approximativement $5,000,000 de ventes et entre $700,000 et $900,000 de BAIIA positif en 2018.

Comme vous pouvez le voir, la majeure partie de la prévision de BAIIA provient de LoyalMark seulement, pour ne pas dire tout le BAIIA. Les activités de Ackroo pré-acquisition n’ont pas besoin de contribuer énormément afin de rencontrer les attentes. Compte tenu que le «burn rate» a été diminué à moins de $5,000 par mois au T3 2017 et que le management incorpore une croissance organique d’à peine plus de 10% dans ses prévisions 2018, il semble hautement probable que l’entreprise atteigne ou même dépasse ses objectifs.

La transaction est transformationnelle de multiples façons :

• Elle ajoute un troisième segment clé à sa base de clients. En effet, en plus des concessionnaires automobiles (>300 emplacements) et du segment des restaurants et de l’hôtellerie (>750 emplacements), Ackroo sert maintenant une base importante de détaillants de produits pétroliers. Selon le communiqué daté du 8 décembre 2017, l’acquisition de LoyalMark a ajouté 750 détaillants de lubrifiants et/ou d’essence. L’entreprise combinée supporte maintenant plus de 850 emplacements dans ce segment. De plus, Steve Levely nous a confié que la transaction a ajouté 25 clients potentiels dans le pipeline de ventes pour un total de plus de 80 opportunités avec plusieurs PMEs et aussi quelques grandes marques.
• Ackroo a maintenant une vraie présence aux États-Unis dont elle peut tirer partie afin de continuer son expansion géographique. Mike Sorbara, le PDG de LoyalMark, est basé en Floride et va continuer de travailler pour Ackroo sur un contrat d’emploi de 5 ans. Ingénieur de formation, il va contribuer au développement de produit et aux efforts de ventes grâce à son réseau de contacts bâti au cours des 15 dernières années. Il est intéressant de noter que la famille Sorbara possède également BNA Smart Payments, qui fournit des solutions de paiement aux concessionnaires automobiles, aux détaillants à gros volume et aux comptes difficiles à placer comme la marijuana médicinale, le contenu pour adultes, les sites de rencontres, les sites de jeux à l’argent, le tabac et les drogues synthétiques.
• L’entreprise a acquis de la technologie et du talent pour continuer à améliorer et à différencier la plateforme Ackroo Anywhere (AKR3). La plate-forme de LoyalMark a des intégrations POS avec Bulloch (stations-service), AJB (middleware dans de nombreux systèmes POS d’entreprise) et Maitre’D (restaurants et bars), qui appartient à Posera Ltd (TSX: PAY). AKR3 est déjà intégré à la solution de paiement à la table SecureTablePay de Posera et nous sommes d’avis que cela va amener beaucoup plus d’opportunités dans le segment des bars et restaurants pour Ackroo au Canada et aux États-Unis.
• En doublant son chiffre d’affaires et en permettant à Ackroo de générer des flux monétaires positifs, la transaction permet à l’entreprise de finalement atteindre la taille nécessaire pour attirer du capital de risque SaaS (ex: SaaS Capital) et/ou de la dette plus traditionnel comme celle de la BDC. Les acquisitions futures seront financées grâce à une combinaison d’encaisse et d’instruments de dette, à moins que le management identifie une autre opportunité d’acquisition transformationnelle comme LoyalMark qui nécessiterait une émission d’actions. Plus important encore, avec une situation financière améliorée en 2018, l’entreprise sera en mesure d’attirer de plus gros clients qui étaient auparavant hésitants à faire affaires avec une compagnie microcap déficitaire avec un faible bilan.

Aussi transformationnelle soit cette transaction, ce n’est pas ce qui nous excite le plus par rapport à Ackroo en 2018. L’industrie des cartes-cadeaux et de la fidélisation est très compétitive au Canada et aux États-Unis. Il y a beaucoup de joueurs et ceux-ci se font compétition au niveau des fonctionnalités de leurs plateformes, des intégrations technologiques et du prix. Plusieurs des compétiteurs de Ackroo sont en affaires depuis 10-15 ans (ex : LoyalMark a été fondé en 2001) et leur plateforme technologique de même que le modèle opérationnel sont confrontés à des défis importants de croissance.

La plateforme Ackroo Anywhere, lancée en 2013, est une plate-forme libre-service simple à utiliser pour les commerçants PME, mais elle offre maintenant de nouveaux modules avec des fonctionnalités puissantes pour mieux répondre aux besoins des grandes entreprises: modules pour le commerce électronique et le mobile, des outils d’intelligence d’affaires et d’automatisation du marketing. Nous pensons que Ackroo peut devenir un joueur important dans le Big Data qui aidera les marques à combler le fossé entre leur présence en ligne et leurs emplacements physiques en utilisant la technologie pour automatiser les activités marketing et les données afin de prendre de meilleures décisions marketing.

Par exemple, la signature récente d’une franchise de restaurants avec 101 emplacements était purement une victoire de produit. Ackroo a égalé la structure de prix de son compétiteur et a gagné le compte. Nous anticipons plusieurs autres annonces comme celle-là en 2018 au fur et à mesure que Ackroo continue de distancer la compétition au niveau produit.

Finalement, le management croît pouvoir générer un BAIIA d’environ $3M si les revenus doublent à $10M au cours des prochaines années. Le modèle opérationnel montre un potentiel d’économies d’échelle élevées. Comme investisseurs, nous aimons ce type de situations où il est possible d’investir au point d’inflexion, c’est-à-dire où chaque dollar de revenu supplémentaire offre une contribution marginale supérieure aux profits et aux flux monétaires disponibles de l’entreprise.

Structure de Capital et Évaluation

Prix de l’action: $0.11 (en date du 4 janvier 2017)

Nombre d’actions en circulation / Pleinement diluées: 75.49M / 91.65M

Capitalisation boursière: $8.30M

Dette à long terme: $0.62M en incluant le deuxième paiement de $100K à LoyalMark

Valeur d’entreprise: $8.92M

Détenu par les initiés: 51%, incluant 47% détenu par la famille Sorbara

Si on tient compte des 10.68M bons de souscription à $0.10 avec échéance 5 ans, dont l’exercice couvre environ la dette long terme et les besoins de fonds de roulement, la valeur d’entreprise (VE) est de $9.48M. Le marché évalue donc actuellement Ackroo à un petit peu moins de 2 fois les revenus espérés de 2018.

Pour une entreprise SaaS dont les revenus organiques devraient croître de 15-20% annuellement au cours des prochaines années, avec des marges brutes de 75%, au moins 60% de ventes récurrentes et un taux de rétention des clients de 95%, c’est une aubaine à notre avis! Encore plus si on considère que l’entreprise pourrait réaliser une à deux petites acquisitions par année financées principalement avec l’encaisse en main et de la dette. Nous voyons un chemin clair vers $10M de chiffre d’affaires et un multiple d’évaluation de 4x la VE/Revenus au fur et à mesure que le management exécute et que les risques financiers s’amoindrissent, ce qui devrait amener tranquillement le titre jusqu’à $0.40+.

Le principal risque de notre thèse d’investissement est la dilution. Une performance financière inférieure à nos attentes combinée à un faible bilan pourrait forcer la compagnie à émettre des actions à un prix sous-évalué à nouveau, comme ce fut le cas en juillet 2017.

Divulgation complète: Philippe et Mathieu ont participé dans le placement privé de juillet 2017 et détiennent une participation importante dans AKR en actions et en bons de souscription.