Fondée par Paul Andreola et Brandon Mackie, Smallcap Discoveries est une lettre d’investissement payante dédiée à la découverte des compagnies émergentes les plus prometteuses au Canada. Leur méthodologie leur a permis d’identifier et d’investir profitablement dans certains des titres les plus performants sur le marché boursier canadien au cours des dernières années. Leur style est simple mais efficace — investir au tout début du cycle de découverte d’un titre boursier à un prix irraisonnablement bas et le vendre plus tard dans le processus aux fonds institutionnels pour plusieurs fois leur mise de capital de départ.

Devenir membre procure plusieurs avantages intéressants, notamment un accès privilégié à Paul et Brandon sur leur forum de discussions et à des opportunités de placement privé exceptionnelles. Devenez membre dès aujourd’hui en cliquant par ici:  Smallcap Discoveries.

-Traduction par Simon Boudreau

Introduction

En général, chez Smallcap Discoveries, nous sommes agnostiques face à l’industrie lors de notre sélection de titres. Nous allons étudier toutes les opportunités à l’exception faite des titres liés aux ressources naturelles.

Toutefois, il est intéressant de noter que pour nous, une industrie en particulier produit plus de compagnies qui répondent à nos critères que toute autre industrie. Il s’agit des entreprises de logiciels de type SaaS (« Software-as-a-Service »).

Ces compagnies possèdent exactement ce que le marché recherche : revenus récurrents, fortes marges et un potentiel de croissance quasi illimité. C’est pourquoi elles sont souvent sujettes aux plus hautes valorisations par le marché. Nous avons été témoins d’énormes gagnants au cours des dernières années.

Ce qui est excitant, c’est que cette industrie est en train de subir un énorme changement. Beaucoup de sociétés de logiciels traditionnels sont en transition vers un modèle SaaS. Le changement perturbe la performance financière de ces sociétés… mais il crée aussi d’excellentes opportunités pour les investisseurs qui comprennent le secteur.

Aujourd’hui, nous sommes heureux d’annoncer une série exclusive de trois articles sur comment investir et profiter du secteur SaaS. Le tout a été fait en collaboration avec deux bons amis qui partagent notre passion des microcaps : Philippe Bélanger et Aaron Lanni.

Philippe et Aaron ont lancé un blog spécialisé dans les microcaps, Espace MicroCaps, et disons qu’ils sont très talentueux dans ce qu’ils font. Philippe a récemment paru dans un article de MoneySense (anglais) pour avoir réussi à franchir le cap des 100 000$ à l’intérieur de son Compte d’Épargne Libre d’Impôt (CÉLI).  Il a réussi cet exploit en investissant exclusivement dans le secteur des smallcaps.

Nous les connaissons depuis plusieurs années et nous avons eu beaucoup de plaisir à collaborer ensemble sur cette série d’articles.

Nous avons séparé la série en 3 parties :

Partie I – Aperçu du modèle SaaS : Ce que c’est, comment cela diffère du déploiement traditionnel de logiciels et comment évaluer ce type de compagnie

Partie II – SaaS dans le  secteur des smallcaps : Les défis uniques et les énormes opportunités des smallcaps SaaS. Une entrevue exclusive avec le PDG d’une entreprise SaaS qui est une étoile montante du secteur des smallcaps.

Partie III – Les indicateurs financiers SaaS & stratégies d’investissement : On se concentre sur les indicateurs clés que vous devez connaître et les éléments que vous devez retrouver pour générer des profits.

Nous vous invitons donc à lire ce qui suit alors que nous examinerons l’industrie SaaS et les façons de profiter de ce secteur excitant.

Partie I : Investir dans les compagnies SaaS

 

Nous commençons avec la base dans la Partie I de notre série. On parlera de ce qu’est le modèle SaaS et de comment il perturbe la livraison des logiciels traditionnels. Nous finirons avec quelques avantages clés de la formule SaaS et de pourquoi le marché accorde à ses entreprises de riches valorisations.

Que veut dire SaaS?

Le modèle SaaS est une méthode de vente de logiciels centralisés et hébergés sous forme d’abonnement. On l’appelle souvent le logiciel « sur demande » car il permet aux clients d’y accéder à partir d’une fenêtre internet. L’hébergement de logiciels hors site est souvent désigné comme l’infonuagique (de l’anglais « cloud computing »).

Voici comment la firme de recherche informatique Forrester Research définie l’informatique en nuage : « … une capacité informatique standardisée (services, logiciels ou infrastructures) livrée par des technologies internet d’une façon libre-service et payable à l’utilisation. »

L’infonuagique vous permet d’accéder à des programmes à travers l’internet au lieu de votre disque dur. Les services bancaires en ligne et les courriels en sont des exemples.

Afin d’illustrer les avantages de la technologie infonuagique, voyons d’abord comment le logiciel est traditionnellement livré selon le modèle « fonctionnant sur le site » (de l’anglais « on-premise », que nous désignerons par le diminutif « Sur-Site »).

• Le fournisseur développe des programmes et les installent sur les équipements informatique du client, de toute évidence, sur le lieu de travail de ce dernier.
• Le logiciel est hébergé sur le serveur du client et géré par son propre département informatique à l’interne.
• Le logiciel est vendu à travers une licence perpétuelle que le client paie à l’avance. Au fur et à mesure que l’entreprise du client se développe et ajoute des utilisateurs ou nouvelles composantes au logiciel, des licences supplémentaires doivent être achetées.

Le vendeur exige aussi des contrats de maintenance annuels pour couvrir le support technique, les mises à jour et les correctifs. Ces contrats varient généralement entre 15% et 22% du prix initial de la licence.

Les logiciels Sur-Site sont généralement plus personnalisables mais plus vous faites des changements, plus les coûts sont élevés.  La mise en œuvre et l’intégration peut être longue et coûteuse mais cela procure au client plus de contrôle sur les systèmes et données.

Maintenant, voyons voir comment la technologie infonuagique a pavé la route au nouveau modèle « Software-as-a-Service » (SaaS).

L’infonuagique se divise en une pyramide de trois éléments :

Source: Rackspace

• Infrastructure as a Service (IaaS): Le matériel et logiciel à la base de tout : serveurs, stockage, réseaux. Amazon Web Services et Rackspace (RAX:NYSE) en sont des exemples.

• Platform as a Service (PaaS): L’ensemble des outils et services qui permettent la création d’applications délivrées sur le web. Google App, Microsoft Azure et Force.com (de Salesforce.com ; CRM:NYSE)) en sont des exemples.

• Software as a Service (SaaS): L’application finale livrée à vous sur le web sous forme d’abonnement payable à l’utilisation. On peut penser à Workday (WDAY:NYSE), NetSuite (N:NYSE) ou encore Veeva Systems (VEEV:NYSE).

Voici une autre façon d’illustrer la pyramide et de la comparer au modèle de logiciel Sur-Site (la colonne complètement à gauche) :

Source: Venturebeat.com

Dans le modèle SaaS, le fournisseur du logiciel héberge et maintient les serveurs, les bases de données et les codes qui composent l’application. L’acheteur délaisse toute responsabilité lié au matériel et aux problèmes informatiques au vendeur.

Bénéfices du modèle SaaS

Le modèle offre beaucoup d’avantages comparativement à celui Sur-Site.  En voici quelques-uns :

– Coût initial inférieur : Des coûts de départs inférieurs, pas de frais de licence payable à l’avance et du matériel beaucoup plus abordable. Le SaaS permet aussi à une entreprise de transférer les frais informatique de dépenses en capital à charges d’exploitation.

Les fournisseurs SaaS établissent leurs tarifs en fonction de l’utilisation de l’application (par exemple : 20$/mois par utilisateur). Ce qui veut dire que même les petites compagnies peuvent accéder à une technologie autrefois accessible que par les plus grosses entreprises. Le budget est aussi plus facile à prévoir.

– Coût total de propriété inférieur : Des études ont démontrées que le modèle SaaS réduit  le coût global de propriété comparativement à celui Sur-Site, surtout lorsque l’on tient compte du coût d’opportunité des dépenses initiales de ce dernier. Par exemple, les coûts initiaux payables à l’avance peuvent être remplacés par l’embauche de personnel supplémentaire qui pourraient générer des revenus dès la première année.

– Mises à jour et sécurité externalisées : Le fournisseur est responsable pour les mises à jour et pour s’assurer que les applications sont sécurisées et les données sauvegardées.

– Mobilité et flexibilité : Vous avez accès au logiciel avec des appareils mobiles et à partir de n’importe où tant que vous êtes connecté à l’internet. Vous pouvez aussi croître plus facilement car la capacité du serveur d’un fournisseur d’infonuagique n’est pas un problème.

Le logiciel est déjà configuré et installé, permettant ainsi un déploiement plus rapide, facilitant la croissance.  Plusieurs entrepreneurs SaaS offrent des essais gratuits afin de tester la technologie avant l’achat.

Le graphique suivant démontre comment les logiciels traditionnels dominent toujours le marché :

 

Au cours des cinq prochaines années, on prévoit une augmentation des revenus SaaS de 17.6% par année comparativement à 3.1% pour les revenus Sur-Site (selon IDC).  Cela permettra aux entreprises SaaS de passer de 17% (2013) à 28% (2018) des ventes totales de logiciels.

Très peu d’industries possèdent un rythme de croissance aussi élevé et ces projections placent l’industrie SaaS parmi les plus en croissance que nous connaissons.

Valorisation des entreprises technologiques – SaaS vs. Sur-Site

Regardons maintenant quelques indicateurs de valorisation et tentons de comprendre pourquoi les entreprises SaaS se transigent à des niveaux plus élevés que leurs pairs.

Le Software Equity Group fourni de la recherche gratuite sur des entreprises de logiciels.  Il suit un indice de 141 compagnies publiques qui offrent des solutions Sur-Site suivant le modèle de licence perpétuelle avec frais de maintenance annuel et contrat de service.

Voici les indicateurs d’évaluation médians pour cet indice :

Le Software Equity Group suit aussi un indice de 52 compagnies publiques basées purement sur le modèle SaaS.  Voici les indicateurs de cet indice :

Ce qu’on remarque en particulier, c’est que la médiane du multiple Valeur d’Entreprise/Revenus (VE/Revenus ou en anglais, « EV/Revenue ») pour les compagnies traditionnelles de logiciels est environ la moitié de celui des entreprises SaaS. Voici les trois principales raisons :

• La croissance des revenus SaaS atteint 25-30% comparativement à 8-9% pour les revenus Sur-Site.
• Les entreprises SaaS ont une proportion de revenus récurrents beaucoup plus élevée. Le marché est prêt à payer plus cher pour ce flux de revenus prévisibles.
• Le marché prédit un avenir prometteur pour le modèle d’affaires SaaS pour les raisons citées ci-dessus.

Afin de mieux démontrer la corrélation entre la croissance et la valorisation, Intercom a analysé quelques entreprises SaaS :

Voici maintenant la répartition des taux de croissance par rapport à l’indicateur VE/Revenus pour l’indice SEG (Software Equity Group) SaaS :

C’est très simple, pour les entreprises SaaS: Plus la croissance est élevée, plus la valorisation sera grande.

En conclusion

Le modèle SaaS est en train de perturber l’industrie du logiciel et offre la possibilité aux investisseurs qui comprennent le créneau de réaliser des profits énormes.

Les entreprises aiment le modèle SaaS parce que :

1. Plus abordable – En frais de départ ainsi qu’en coût de possession total.
2. Flexibilité – Le logiciel est accessible de n’importe quelle plateforme et les mises à jour peuvent être envoyées directement et instantanément par Internet.

Les investisseurs aiment le modèle SaaS pour :

1. La croissance – Le modèle SaaS augmente ses parts de marché rapidement avec une croissance 2.5x à 3x plus élevée que la moyenne des entreprises de logiciels Sur-Site.
2. Revenus récurrents – Un flux de revenus prévisibles diminue le risque de revenus trimestriels décevants et ouvre la voie à une croissance et profitabilité stables.

Rassemblez toutes ces données et vous vous retrouvez avec une valorisation en moyenne 2x plus élevée que celle des compagnies traditionnelles.

Par contre, investir dans une compagnie SaaS vient avec ses propres défis. Environ 55% des entreprises du secteur ne sont pas profitables et la plupart requièrent 4 à 5 années avant d’atteindre la profitabilité. Ce dernier point peut être spécialement difficile à gérer, spécialement dans l’univers des smallcaps.

Dans la partie II de notre série, nous mettrons l’emphase sur les défis auxquels les compagnies SaaS font face et par le fait même, les énormes opportunités que cela représentent pour les investisseurs dans cette industrie. Vous aurez aussi le privilège d’avoir accès à une entrevue avec le PDG d’une petite compagnie SaaS qui fait présentement des vagues dans l’industrie.

SaaS – Le guide complet pour investir (Partie II)