L’entreprise publie ses résultats financiers en USD. Cependant, les montants mentionnés dans ce texte sont en dollars canadiens (CAD) sauf si indiqué autrement.

Prix de l’action : 0,89$

Nombre d’actions en circulation / Pleinement dilué:  23,6 millions / 33,5 millions

Capitalisation boursière : 21 millions $

Valeur d’entreprise (pleinement dilué): 29,5 millions $

 

Faits saillants

• Entreprise qui opère selon un modèle Software-as-a-Service (SaaS) avec plus de 60 % de revenus récurrents et des marges brutes de plus de 85 %.
• Logiciel breveté utilisé par plus de 20 entreprises du Fortune 500.
• Important pipeline de ventes offrant des catalyseurs à court et moyen terme.
• Un placement privé actuellement en cours va éliminer la dette à haut taux d’intérêt et fournir le capital nécessaire pour exécuter la stratégie de croissance.
• Équipe de direction expérimentée qui détient 43 % des actions de l’entreprise.

 

Description de l’entreprise

Boardwalktech Software («Boardwalktech») a développé une plateforme technologique brevetée nommée «Boardwalktech Digital Ledger» qui est utilisée par plus de 20 entreprises du Fortune 500 exécutant plus de 100 applications critiques en temps réel à travers le monde entier.

La technologie de Digital Ledger de Boardwalktech et sa méthode unique de gestion de vastes quantités de données structurées et non structurées est la seule plateforme sur le marché aujourd’hui où plusieurs personnes peuvent travailler efficacement sur les mêmes données simultanément.

Boardwalktech a son siège social à Cupertino, en Californie (Silicon Valley), et des bureaux en Inde.

Pour une présentation aux investisseurs par le PDG, voir le webinaire suivant: Youtube – Virtus Advisory Webinar Series – Boardwalktech (TSXV: BWLK)

 

Le problème

Présentement, au-delà de 80 % des données qui existent dans le monde sont de nature non structurée, c’est-à-dire qu’elles ne sont pas organisées de façon prédéfinie. Des exemples de données non structurées sont les fichiers PDF, HTML, Word et Excel. La prise en charge de ces informations est cruciale afin d’aider les entreprises à prendre de meilleures décisions et ce, plus rapidement.

De nos jours, malgré la disponibilité de nombreux logiciels de gestion pour les entreprises tels que SAP et Salesforce pour organiser les données, une grande partie des données des entreprises se retrouve toujours dans Microsoft Excel.

Certains chiffriers Excel regroupent des données provenant de plusieurs sources et requièrent la collaboration de multiples utilisateurs qui y entrent des données manuellement. Ces chiffriers sont ensuite utilisés par des dirigeants pour prendre des décisions d’affaires importantes.

Malheureusement, ces dirigeants n’ont souvent pas accès à toute l’information nécessaire pour prendre les meilleures décisions possibles. Les processus décisionnels sont donc plus lents et ceci engendre des coûts additionnels.

La plateforme Digital Ledger de Boardwalktech vient adresser ces problèmes en réconciliant les données structurées et non structurées des entreprises, permettant ainsi la collaboration entre différents départements, l’augmentation de l’efficacité ainsi que l’amélioration de la qualité des décisions par l’analyse des données.

Pour un aperçu du fonctionnement de la plateforme dans Excel, le vidéo suivant offre une courte démonstration: Youtube – Secure Contract Management Collaboration

 

Modèle d’affaires

Boardwalktech commercialise sa plateforme technologique selon un modèle Software-as-a-Service (SaaS), c’est-à-dire via un abonnement récurrent pour l’accès au logiciel dans le cloud. L’entreprise génère également des revenus de services professionnels pour la partie implémentation, ainsi que pour de la personnalisation ou pour le développement de nouvelles applications pour certains clients.

Comme il s’agit d’un logiciel d’entreprise, le cycle de vente est d’environ six à neuf mois, suivi par un cycle d’implémentation du logiciel et de formation qui dure environ six semaines.

Les revenus récurrents de type SaaS génèrent des marges brutes d’environ 90 %, alors que c’est autour de 50 % pour le volet services professionnels. À plus long terme, Boardwalktech souhaite développer des partenariats pour la vente et l’intégration afin de se concentrer uniquement sur le développement de la technologie et sur les revenus récurrents à hautes marges.

L’entreprise jouit d’une excellente crédibilité malgré sa petite taille, avec des clients bien connus comme Ernst & Young (plus important client), Coca-Cola, Apple, Verizon, Levi’s, Mars, etc.

 

Potentiel de croissance

L’entreprise classe ses opportunités de croissance selon trois grandes catégories:

1. Nouveaux clients.
2. Clients existants qui développent de nouvelles façons d’utiliser la technologie au sein de leur entreprise, augmentant ainsi leur usage.
3. Augmentations de prix via l’ajout de nouvelles fonctionnalités et capacités technologiques.

Boardwalktech génère actuellement 3,7 millions $US de revenus récurrents annuels (RRA) et divulgue publiquement que son pipeline de ventes se situe à près de 8 millions $US. Ce pipeline est composé de clients qui ont démontré de l’intérêt pour le logiciel et qui sont à divers stades du cycle de vente. Selon le management, il est estimé qu’en moyenne 60 % du pipeline se convertit ultimement en ventes, ce qui suggère un potentiel de plus que doubler les revenus récurrents à court-moyen terme.

 

Équipe de direction

Le PDG Andy Duncan est un entrepreneur d’expérience ayant fondé quatre entreprises technologiques dans le passé, dont 3 ont ultimement été vendues avec succès. Andy s’est joint à Boardwalktech en 2007 alors que l’entreprise était à la recherche d’un nouveau PDG.

De son propre aveu, la technologie développée par Boardwalktech était beaucoup trop avant-gardiste et le marché n’était pas prêt à l’adopter, ce qui explique pourquoi l’entreprise a toujours une si petite base de revenus des années plus tard. Cependant, avec la croissance fulgurante de la quantité de données non structurées dans les entreprises à travers le monde, et peu de solutions qui répondent aux besoins précis adressés par Boardwalktech, Andy voit maintenant le momentum s’accélérer.

J’ai également eu l’occasion de rencontrer virtuellement le chef de la direction financière (CFO) Charlie Glavin, qui semble très compétent. Celui-ci possède plus de 25 années d’expérience dans le domaine de la finance, ayant travaillé pour des entreprises publiques et ayant participé à l’exécution de plus de 5 milliards $ en transactions au cours de sa carrière.

 

Pourquoi l’opportunité existe

Boardwalktech est publique sur le TSX Venture depuis juin 2018. À cette époque, le Canada connaissait une bulle spéculative au niveau de la technologie blockchain et des crypto-monnaies. Boardwalktech, avec sa technologie de Digital Ledger pouvant s’apparenter à la technologie blockchain, a vu une opportunité de lever du capital à des termes extrêmement favorables.

Le management de l’entreprise a donc pris la décision de faire une entrée en bourse sur le marché canadien en levant 10 millions $ à un prix de 5,25$ par action. Alors que la bulle spéculative éclatait au même moment, Boardwalktech fut entrainé à la baisse par les investisseurs qui associaient (à tort) l’entreprise aux crypto-monnaies. Le titre a rapidement perdu plus de 90% de sa valeur.

Malgré la baisse du titre, l’entreprise a continué d’exécuter son plan d’affaires et de croître ses revenus. Je pense que l’entreprise est encore très mal comprise par les investisseurs aujourd’hui, ce qui crée l’opportunité d’investissement devant laquelle nous nous trouvons.

 

Performance financière et structure d’actions

Boardwalktech se trouve actuellement dans une situation financière moins enviable que les entreprises habituellement profilées par Espace MicroCaps. L’entreprise ne génère pas encore de flux de trésoreries positifs et son bilan comprend de la dette à haut taux d’intérêt (4,5 millions $US à 14,95% d’intérêt). Cependant, ces obstacles sont surmontables.

Au niveau de la dette, le prêteur est SQN Ventures, un fonds de capital de risque qui supporte l’entreprise depuis de nombreuses années. SQN est également un actionnaire important de l’entreprise, détenant plus de 20% des actions en circulation.

Le 7 janvier dernier, Boardwalktech a annoncé un placement privé de 5 millions $ ayant par la suite été augmenté à  8 millions $ dû à une forte demande. Le placement privé consiste à émettre 11,43 millions d’unités à 0,70$, chaque unité donnant droit à une action et un demi bon de souscription à 0,90$ valable pendant deux ans.

Ce financement devrait se conclure d’ici la fin du mois de janvier et permettra à l’entreprise de rembourser en majorité ou en totalité la dette de SQN Ventures. L’excédent sera utilisé pour accroître les investissements en ventes et marketing afin de générer de la croissance.

La dette représentait un risque significatif par le passé, et ce financement est selon moi un catalyseur important pour le titre.

Au niveau des flux de trésoreries, l’entreprise a réduit sa perte de BAIIA de 3,2 millions $US en 2019 (année fiscale se terminant au 31 mars 2019) à 2,6 millions $US en 2020, et devrait générer une perte de moins de 1,3 millions $US pour 2021 (se terminant le 31 mars 2021). L’entreprise a procédé à une rationalisation de ses coûts d’opérations et, en combinaison avec la croissance des revenus attendue, devrait commencer à générer des flux de trésoreries positifs au cours de l’année calendrier 2021 (année fiscale 2022 pour l’entreprise).

La croissance des revenus, quant à elle, est peu impressionnante au cours des dernières années :

Cependant, il semble y avoir une accélération dans le pipeline de vente de l’entreprise, ce qui laisse présager une forte croissance des revenus à venir. D’ailleurs, le management a déjà donné un indice quant à la croissance à venir dans le communiqué de presse accompagnant les derniers résultats financiers. On y mentionne que «l’entreprise prévoit que ses revenus récurrents seront au-delà de 5 millions $ d’ici le T1 2022» (qui commence en avril 2021).

Grâce au placement privé qui devrait se conclure sous peu, Boardwalktech aura également les ressources nécessaires afin d’engager le personnel pour supporter cette croissance.

Selon le management, une industrie prometteuse est celle des banques étant donné que celles-ci doivent mettre en place des processus de réduction des risques et de conformité qui sont très strictes. D’ailleurs, Citigroup a récemment reçu une sanction importante pour ses défaillances en termes de gestion des risques : Citigroup fined $400 million for risk management deficiencies. Apparemment, le logiciel de Boardwalktech pourrait régler plusieurs problèmes pour Citigroup, ce qui en ferait un client potentiel tout comme de nombreuses autres banques.

Finalement, voici la structure d’actions de l’entreprise :

N.B : Ce tableau ne tient pas compte du placement privé actuellement en cours.

 

Valorisation

Actuellement, Boardwalktech génère 3,7 millions $US de revenus récurrents, ce qui résulte en une valorisation (au prix actuel de 0,89$) de 6,2x les revenus récurrents. Au niveau des ventes totales (incluant les services professionnels), l’entreprise est valorisée à 4,7x les revenus prévus en 2021. Bien qu’il ne s’agisse pas vraiment d’une aubaine considérant l’historique de croissance des dernières années, je pense que cette valorisation est très raisonnable compte tenu du potentiel futur de croissance.

En se basant sur la prévision du management d’atteindre 5 millions $US de RRA d’ici avril 2021, le multiple des RRA pourrait rapidement passer de 6,2x à 4,6x. Regardons maintenant le potentiel à venir.

À titre d’exemple, si l’entreprise réussissait à convertir 60% de son pipeline de 8 millions $US en clients, les revenus totaux (dont la majorité est récurrente) passeraient à 9,7 millions $US et la valorisation serait un maigre multiple de 2,4x les revenus. Dans un tel scénario, je pense qu’un multiple des ventes plus réaliste pour une entreprise avec ce profil de croissance serait de 6x à 10x les revenus. Le scénario optimiste équivaut donc à un prix par action de 2,25$ à 3,75$, ou de 153 % à 321 % de rendement potentiel à partir du prix actuel.

Avec les microcaps, les choses prennent toujours plus de temps que prévu et il est fort possible que je me trompe quant à la quantité de nouveaux revenus qu’obtiendra Boardwalktech ou quand ceux-ci se matérialiseront. Cela étant dit, la valorisation actuelle laisse place à l’erreur, et je pense que Boardwalktech pourrait être un excellent investissement même si les ventes n’augmentent pas autant ou aussi rapidement que je le pense.

 

Catalyseurs potentiels

• Annonces de nouveaux clients d’envergure.
• Croissance agressive des revenus et atteinte de la profitabilité.
• Clôture du placement privé actuellement en cours et remboursement de la dette.
• Découverte par le marché et amélioration du multiple de valorisation.

 

Risques

• L’entreprise n’est pas profitable et pourrait ne pas le devenir à court terme, ce qui nécessiterait d’autres financements dans le futur.
• Bien que le logiciel soit présentement utilisé par de grandes entreprises, son adoption reste limitée pour l’instant. Il est possible que la croissance anticipée ne se matérialise pas comme prévue.
• Le plus gros client de l’entreprise représentait 47 % des revenus pour les six derniers mois.
• Il s’agit d’un logiciel pour grandes entreprises, ce qui implique des cycles de ventes assez longs. Il peut alors être difficile de juger de la progression de l’entreprise à court terme.

 

Divulgation

Mathieu Martin, le président et seul propriétaire d’Espace MicroCaps, est employé chez Les investissements Rivemont (« Rivemont ») comme analyste pour le Fonds Rivemont MicroCap (le « Fonds »).

Mathieu Martin est impliqué dans le processus de décision et de recommandation quant au fait de transiger ou non un titre pour le Fonds. Mathieu Martin est également un détenteur de parts du Fonds Rivemont MicroCap.

Au 19 janvier 2021, le Fonds Rivemont MicroCap détient une position dans Boardwalktech Software (BWLK.V) et participera également dans le placement privé actuellement en cours. Cette position est sujette à modification sans préavis, à la seule discrétion des gestionnaires de portefeuille du Fonds Rivemont MicroCap.

Mathieu Martin ne détient pas d’actions de Boardwalktech Software (BWLK.V) personnellement.

Cet article ne constitue ni une offre de vente ni une sollicitation d’offre d’achat de titres et il ne doit pas être considéré comme des conseils juridiques, fiscaux, financiers ou d’investissement. Plusieurs estimations et hypothèses ont été utilisées dans l’écriture de cet article. Espace MicroCaps ne garantit pas la validité des renseignements présentés.

Espace MicroCaps n’est pas responsable des pertes transactionnelles directes ou indirectes causées par les informations présentées sur le blogue ou dans cet article. Il est conseillé à tous de faire leurs propres analyses et demandes de renseignements et de consulter leurs propres conseillers professionnels en ce qui concerne les questions juridiques, fiscales, comptables et autres concernant l’acquisition, la détention ou la disposition d’un investissement.